結合業界對(duì)于股指期貨吃貼水的思考，以及與各類型投資者思維交流碰撞的結果，本文通過(guò)Q&；A的形式詳細列舉了在吃貼水交易過(guò)程中，投資者常見的邏輯問題以及實操問題，共計33個方向(xiàng)。

　　中證500股指期貨（簡稱IC）長(cháng)期存在較大幅度的貼水（股指期貨相對(duì)于指數折價），如果投資者選擇做多IC，則相對(duì)于中證500指數本身的漲跌幅之外，還(hái)能(néng)有一定的超額收益，這(zhè)就(jiù)是俗稱的“IC吃貼水”。

　　由于最近幾年IC貼水幅度較深，吃貼水帶來的超額收益十分明顯，因此這(zhè)一交易策略也備受投資者喜愛。以做多一手IC合約爲例，名義金額約爲100~150萬元（以指數具體點位爲準），自2015年4月16日IC合約上市至今，共盈利接近200萬元。相比于中證500指數自身，或持有中證500ETF，都(dōu)具有非常大的優勢。

　　吃貼水的交易本身并不複雜，交易邏輯也簡單易懂，但投資常說(shuō)“赢在細節”，吃貼水也不例外。細節與耐心，才是真正決定投資成(chéng)敗的重要因素。

　　“貼水”特指“股指期貨相對(duì)于現貨指數貼水”，也即“股指期貨相對(duì)于現貨指數折價”；

　　“基差走擴”特指“股指期貨折價加強”，因此基差值的絕對(duì)值變大，值本身變小；

　　“基差縮窄”特指“股指期貨折價減弱”，因此基差值的絕對(duì)值變小，值本身變大。

　　中證500股指期貨（IC）的合約制度保證了做多IC的投資者能(néng)夠穩定吃到貼水。

　　爲何貼水在合約到期時(shí)一定收斂？在中金所合約細則中規定，IC在交割日當日，根據交割結算價進(jìn)行現金交割。因此，IC合約（以下均指當月）交易價格在合約到期時(shí)一定收斂于交割結算價，即IC合約的收盤價一定約等于其交割結算價。

　　而交割結算價爲最後(hòu)交易日（即每月第三個周五）标的指數（即中證500指數）最後(hòu)2小時(shí)（即13：00~15：00）的算術平均價，如果中證500指數在當天下午沒(méi)有出現大幅波動行情，則交割結算價與中證500指數的收盤價接近；如果指數下午大漲，則交割結算價（IC收盤價）低于指數收盤價，如圖案例IC2203；如果指數下午大跌，則交割結算價高于指數收盤價。因此，交割結算價并不一定等于指數收盤價，IC合約收盤價并不一定等于指數收盤價。

　　因此，常規語境中的“IC合約貼水一定收斂，基差一定歸0”指的是在每月第三個周五的中午收盤時(shí)，IC合約基差約爲0（一般情況下會(huì)微幅貼水），而非下午收盤時(shí)基差爲0。

　　對(duì)于吃貼水交易而言，若持有IC合約進(jìn)入交割，則本質爲放棄參與交割日當天下午的指數行情；而若提前展期至其它到期日的合約上，則本質爲放棄最後(hòu)兩(liǎng)小時(shí)的微幅貼水。不過(guò)對(duì)于長(cháng)期吃貼水的交易來看，兩(liǎng)者基本不存在區别，考慮到交易的連續性，建議在周五上午前完成(chéng)展期。

　　綜上，中證500股指期貨（IC）的合約制度保證了IC合約基差在到期時(shí)一定收斂至0附近。但是對(duì)于投資者來說(shuō)，持有合約并不一定持有至到期當日，很有可能(néng)在合約到期前就(jiù)已經(jīng)平倉退出，那麼(me)這(zhè)種(zhǒng)情況下還(hái)能(néng)否仍然可以吃貼水呢？

　　答案是肯定的，貼水的修複并不是一蹴而就(jiù)，在合約的整個生命周期中，貼水都(dōu)在持續緩慢的修複過(guò)程中，因此大概率在任意時(shí)刻做多IC都(dōu)可以享受到吃貼水的一部分收益。當然，貼水修複的過(guò)程也并非一帆風順（即收斂速度穩定），而是常有波動，在後(hòu)文《貼水收斂的速度有區别嗎？》部分我們將(jiāng)詳細讨論。

　　在談論這(zhè)個問題之前，首先對(duì)于股指期貨領域内提及的基差水平或者貼水水平，我們常常指代的是“年化基差率”這(zhè)一指标。年化基差率，顧名思義，即對(duì)基差率做年化處理，因此存在使用自然日或交易日兩(liǎng)種(zhǒng)方法：

　　年化基差率 = （合約基差 / 指數價格） * （252 / 合約距離到期剩餘交易日天數）

　　年化基差率 = （合約基差 / 指數價格） * （365/ 合約距離到期剩餘自然日天數）

　　兩(liǎng)種(zhǒng)方法不存在本質區别，在各種(zhǒng)應用場景中區别不大，爲保證統一，本文所使用處理方式爲自然日方式。另外，“中證500股指期貨基差水平”常常指代“中證500股指期貨當季合約的基差水平”，具體原因在此先不讨論，可參考後(hòu)文《多近空遠的本質是什麼(me)，爲什麼(me)不能(néng)多遠空近？》。

　　在定義了基差貼水水平之後(hòu)，我們再來探讨影響該水平的因素。IC基差在過(guò)去幾年間常處于深度貼水的環境中，與市場陰謀論中“貼水=惡意做空=看跌”不同，實際情況中，不管是2018年、2022年的熊市，亦或是2019年至2021年的牛市，IC均處于深度貼水。因此，基差水平與指數行情的關系較爲複雜，并非簡單的看漲或看跌可以解釋。

　　我們認爲，從中長(cháng)期而言，基差水平取決于對(duì)沖需求。IC長(cháng)期貼水并不代表投資者看空中證500，與之相反，恰恰是投資者在接近中證500風格的中小盤股票上持有股票頭寸，并且想要規避大盤風險，才會(huì)做空IC，并導緻IC的長(cháng)期貼水。這(zhè)批投資者的做空行爲本質是對(duì)沖/套期保值，而非“裸空”。另外，對(duì)沖需求集中到股指期貨特别是中證500IC上，也是由于融券渠道(dào)的狹窄、以及股指期貨産品線中小盤股票指數”，早在2010年其對(duì)于全A的代表性确實可稱爲中盤股票，而随著(zhe)IPO的擴容，目前中證500對(duì)于全A，更代表大中盤股票。盡管如此，IC已經(jīng)是IH（上證50股指期貨）、IF（滬深300股指期貨）、IC（中證500股指期貨）家族中對(duì)于中小盤股票風格表征最優先的選擇，因此IC相比于IH、IF，長(cháng)期對(duì)沖需求更多，貼水水平更深。

　　其次，從短期而言，基差水平确實與指數行情有關。在極端看漲、極端看跌的市場中，股指期貨由于其杠杆性以及T+0的特征，受到投機型交易者的熱捧，因而短期内基差水平會(huì)出現劇烈變化，例如2019年3月、2020年7月均是如此，具體案例可參考《爲何這(zhè)樣(yàng)設計合約選擇方案，原理是什麼(me)？》。

　　總結而言，對(duì)于吃貼水交易，我們更關注中長(cháng)期的基差水平，而吃貼水的本質，就(jiù)是在接受市場頂尖投資者優秀選股能(néng)力的風險轉移，通過(guò)IC這(zhè)個渠道(dào)，頂尖選股投資者通過(guò)讓渡一部分收益，來規避大盤下行的風險；而吃貼水的投資者，則通過(guò)承擔這(zhè)部分風險，來獲得相對(duì)應的收益。

　　那麼(me)我們就(jiù)可以嘗試回答“基差未來還(hái)會(huì)長(cháng)期存在嗎？”。回顧基差存在的幾個前提：

　　目前A股中機構資金的選股能(néng)力相比自然人仍然較高，并且沒(méi)有減弱的迹象，所以對(duì)沖需求仍將(jiāng)長(cháng)期存在，而融券以及新的對(duì)沖産品目前也沒(méi)有新增的信号，那麼(me)絕大多數對(duì)沖需求仍將(jiāng)存在在IC上。

　　總結而言，中證500指數長(cháng)期10％的收益率是中國(guó)最優秀的實業人才爲我們貢獻的，那麼(me)10％的IC貼水收益，便是中國(guó)最頂尖的金融人才爲我們貢獻的。

　　明确了IC吃貼水的收益來源以及風險來源，我們可以做好(hǎo)風險預案。吃貼水的本質是在接受優秀選股能(néng)力的風險轉移。因此，首當其沖的風險點就(jiù)是大盤的下跌。

　　在IC吃貼水出現的較大回撤案例中，2015年股災期間，最大回撤達到49％，經(jīng)曆了2015年、2016年後(hòu)在2017年3月新高，總回撤周期435個交易日；2018年股災期間，經(jīng)曆了2019年後(hòu)在2020年新高，最大回撤35％，總回撤周期547個交易日；2022年期間，最大回撤在4月26日達到29％，目前仍在修複過(guò)程中。

　　總體來看，盡管最大回撤本身在逐次降低，但這(zhè)主要是因爲中證500指數本身的跌幅在逐次縮小，和吃貼水并無太大關系。所以指數的大幅下跌仍然是吃貼水交易的最大風險點。好(hǎo)在貼水的超額收益往往使得吃貼水的最大回撤相比指數etf更小，創新高周期也相較更短。

　　其次，基差的消失也可以稱之爲風險點，對(duì)于吃貼水交易來說(shuō)，如果基差不存在了，那麼(me)吃貼水和持有中證500etf就(jiù)沒(méi)有區别。但是，根據上文的判斷，基差在短期内可能(néng)由于行情變動而縮窄，但中長(cháng)期仍將(jiāng)存在，因此我們隻需針對(duì)基差的波動設計操作方案即可規避此類風險。

　　此外，交易層面(miàn)也存在一些風險點，例如下單時(shí)間、賬戶保證金等，我們將(jiāng)在後(hòu)文詳細闡述。

　　對(duì)于吃貼水交易來說(shuō)，交易層面(miàn)無外乎初次建倉以及後(hòu)續的合約展期。考慮到不同投資者的投資條件（看盤時(shí)間、操作熟練度等），針對(duì)初次建倉，我們主要介紹兩(liǎng)種(zhǒng)難易程度不同的方案：

　　建倉當月合約多頭，即若在每個月的第三個周五前建倉，則建倉當月到期的合約；若在第三個周五之後(hòu)建倉，則建倉次月到期的合約（此時(shí)該合約已經(jīng)被(bèi)稱爲當月合約）。

　　該方案屬于機械化處理，十分簡單，适用于沒(méi)有較多時(shí)間打理的投資者。更進(jìn)一步，還(hái)可以選擇建倉當季合約多頭，即在1、2、3月建倉3月合約，4、5、6月建倉6月合約，7、8、9月建倉9月合約，10、11、12月建倉12月合約。相比當月合約更爲簡單方便。

　　該方案需要考慮建倉時(shí)的市場基差水平，并選擇相對(duì)應的合約。相比于方案一而言，稍顯複雜，需要投資者考察當下的年化基差率，因此适用于有一定交易時(shí)間的投資者。相對(duì)應的，操作複雜度也帶來了相比方案一長(cháng)期更高的收益水平。

　　另外，針對(duì)體量不同的投資者（10手以下/10手以上），我們也分成(chéng)了兩(liǎng)個細分方案，主要考慮到次月合約以及次季合約流動性不足，大體量投資者容易造成(chéng)較高的交易成(chéng)本。

　　股指期貨合約與股票投資不一樣(yàng)，面(miàn)臨合約到期的問題，因此滾動合約（合約展期）也是吃貼水不得不考慮的問題。與初次建倉一樣(yàng)，針對(duì)合約展期，我們也主要介紹兩(liǎng)種(zhǒng)難易程度不同的方案，并且兩(liǎng)種(zhǒng)方案與初次建倉的方案一一匹配：

　　每月第三個周四前平倉當月合約，并開(kāi)倉次月合約。主要考慮到上文交割結算價的問題，選擇在當月合約到期前一天展期。

　　另外，爲何要等到最後(hòu)才展期，而非提前幾日或幾周展期，在此不詳細說(shuō)明，可參考《貼水收斂的速度有區别嗎？》。

　　該方案需要每日考察當天的基差水平以及目前所持有的合約，從而根據表格選擇展期方案。這(zhè)裡(lǐ)我們以2019年上半年行情爲例，介紹實際行情中的具體操作：

　　首先對(duì)于期初的建倉合約，由于2019-01-02的基差水平9.4％處于大于8％的範圍内，因此根據上述方案我們選擇做多IC1906合約（01、02、03、06中的次季合約即06）；

　　其次，在2019-01-18，觀察到基差水平3.0％達到小于4％的範圍内，因此切換到IC1902（當月合約）上；

　　最後(hòu)在2019-05-06，觀察到基差水平9.1％再次大于8％，選擇平IC1905合約，并做多IC1912合約。

　　從結果來看，路線三的收益确實最高，并且操作次數也并不多。與常見的展期方案不同的是，這(zhè)裡(lǐ)我們除了向(xiàng)前（向(xiàng)未來）展期，還(hái)會(huì)涉及到向(xiàng)後(hòu)（向(xiàng)過(guò)去）展期，例如從IC1906到IC1902，這(zhè)是區别于市場常見展期操作的最大不同點，也是路線三超額收益的主要來源。

　　相比簡單易懂的路線二，路線三根據基差水平，從而在近/遠合約上進(jìn)行切換。那麼(me)這(zhè)樣(yàng)操作的原理是什麼(me)？本質上，在近/遠合約上來回切換，利用的是基差水平的回歸性質。

　　當基差水平較深時(shí)（超過(guò)8％，也可自行定義），選擇做多較遠的合約，此時(shí)基差有較大的縮窄動力。由于持有較遠合約，當基差真正修複時(shí)，相比較近合約能(néng)夠吃到更多貼水；

　　當基差水平較淺時(shí)（不足4％，也可自行定義），選擇做多較近的合約，此時(shí)基差有較大的擴大動力。由于持有較近合約，當基差真正擴大時(shí)，相比較遠合約能(néng)夠避免更多損失；

　　總結來看，路線三在市場環境對(duì)于吃貼水不太友好(hǎo)時(shí)，“熬”在近月合約上，在市場環境對(duì)于吃貼水非常友好(hǎo)時(shí)，“躺”在遠月合約上，這(zhè)是路線三的根本邏輯。

　　當然，基差爲什麼(me)具有周期性也是個非常值得讨論的問題，在《基差爲什麼(me)具有周期性？》中我們將(jiāng)詳細讨論。

　　中證500指數對(duì)于成(chéng)分股分紅采用業界常用的模式，根據中證指數公司的編制方案，當指數成(chéng)分股進(jìn)行分紅時(shí)，價格指數不予修正，任其自然回落。

　　觀察滬深300以及标普500實際分紅點數可以發(fā)現，滬深300成(chéng)分股分紅常集中于年報公布後(hòu)的6月、7月，而标普500成(chéng)分股基本選擇季度分紅。

　　體現到股指期貨上就(jiù)是，IC的6月、7月、8月、9月、12月合約會(huì)受到分紅點數影響，因爲這(zhè)五個合約分别在T-1年11月、T年5月、T年1月、T年4月下旬就(jiù)已經(jīng)上市，而其存續期又恰好(hǎo)部分覆蓋或完全覆蓋分紅季，因而若行情不漲不跌，指數的分紅也會(huì)對(duì)這(zhè)五個合約造成(chéng)影響，即這(zhè)些合約應該天然折價。而對(duì)于10月以及11月合約而言，其分别在T年8月、T年9月下旬才上市，分紅季已經(jīng)過(guò)去，因而指數的分紅不會(huì)對(duì)這(zhè)兩(liǎng)個合約造成(chéng)影響。

　　當然，分紅這(zhè)件事(shì)并非無法預料，投資者對(duì)其早有預期，因此，一般而言合約早在上市初期，其價格就(jiù)已經(jīng)包含了對(duì)于指數未來分紅的預測。所以實際上我們看到的6月、7月、8月、9月、12月合約的基差，已經(jīng)包含了投資者對(duì)于分紅的預期。進(jìn)一步的，如果我們需要利用年化基差率進(jìn)行上文中是否展期等判斷，就(jiù)需要剔除掉這(zhè)部分預期的影響，獲得真實的基差，從而指導是否需要展期。

　　因此，分紅不影響任何交易相關的結果，也不存在任何簡單的套利空間，其對(duì)于吃貼水唯一的影響僅在于年化基差率的計算（本文中若無特殊說(shuō)明，則年化基差率均已考慮分紅影響）。

　　對(duì)于吃貼水投資者而言，我們需要對(duì)影響6月、7月、8月、9月、12月合約的分紅點數做出預測，并重新計算其年化基差率。預測分紅點數，業界一般采用以下的流程：

　　經(jīng)過(guò)上述流程，在計算所有指數成(chéng)分股對(duì)指數的分紅影響後(hòu)，具體到某合約上，再根據其合約到期日，對(duì)測算日和到期日之間，指數每日的分紅點數進(jìn)行加和，作爲測算日合約的預期剩餘分紅點數。

　　這(zhè)樣(yàng)的流程非常繁瑣，中間涉及到很多的假設，結果并不能(néng)保證十分精确。因而我們更傾向(xiàng)于使用往年的分紅點位作爲來年的參考，從曆史數據來看，随著(zhe)上市公司的逐步發(fā)展，每年的分紅均有一個相差不大的增幅，在此基礎上，就(jiù)能(néng)夠大概預測出對(duì)于具體合約的影響。

　　事(shì)實上，往往剔除分紅後(hòu)的基差在每日間的波動，要遠遠大于分紅預估和實際分紅間的差距。準确預測分紅是一個不可能(néng)、也沒(méi)有必要的工作。投資者可參考《推薦哪些交易軟件，相關數據如何查看？》來獲得計算完畢的分紅點數。

　　上文中我們設計的交易方案包括了進(jìn)場時(shí)選擇合約，以及合約的切換，但是不包括何時(shí)進(jìn)場以及何時(shí)出場。主要原因在于我們認爲吃貼水交易不需要對(duì)基差進(jìn)行擇時(shí)，也不需要對(duì)指數進(jìn)行擇時(shí)，其本身是一個随時(shí)随地可以構建的交易。

　　首先，從定性的角度來看，我們提到吃貼水的本質，就(jiù)是在接受市場頂尖投資者優秀選股能(néng)力的風險轉移，而既然頂尖投資者都(dōu)不具有預判大盤漲跌的能(néng)力（若有則無需對(duì)沖），那麼(me)作爲風險接受方，吃貼水投資者就(jiù)更不可能(néng)預判漲跌（若有則無需吃貼水）。

　　其次，從定量的角度來看，基差在2018年底和在2021年底均出現過(guò)持續月頻以上的平水及升水，如果處于升水則不進(jìn)行吃貼水交易的思路，則會(huì)錯過(guò)2019年的牛市以及避免2022年的熊市。

　　因此我們認爲，牛熊較難預測，但是基差的回歸特性較容易把握，建議投資者選擇吃貼水路線三，而非直接退出吃貼水交易。

　　盡管我們認爲對(duì)于指數以及基差不需要做擇時(shí)，但具體到交易下單的時(shí)點，我們認爲确實存在一定的考量空間。

　　從指數本身而言，“周四定投日”已經(jīng)在投資者群體中廣爲流傳，其背後(hòu)原因就(jiù)在于A股市場T+1出金的制度，想要在周末前出金，就(jiù)必須在周四收盤前賣出賬戶中的股票，從而造成(chéng)了周四的指數點位相比周中其它交易日普遍更低。這(zhè)樣(yàng)的現象在中證500指數上同樣(yàng)存在。從過(guò)去幾年來看，中證500在周四大概率下跌，因而建議在周五擇機建倉。

　　從股指期貨基差而言，基差在每個交易日的日内也具有類似的特征。由于IC基差本質由對(duì)沖帶來，而隔夜風險是對(duì)沖的主要目的（盤中風險可以通過(guò)賣出股票來部分規避），因而在隔夜風險釋放完畢後(hòu)，基差有階段性的修複動力。

　　具體來看，在09：30~09：35、13：00~13：05以及14：55~15：00這(zhè)三個時(shí)段，基差往往會(huì)出現大幅變動。

　　因此，我們建議投資者若無特别判斷，則可以選擇在周五收盤前5分鍾内建倉，此時(shí)既利用了A股T+1出金的特性，又利用了對(duì)沖投資者尾盤集中做空的特性。

　　上文中我們介紹的初次建倉方法以及合約展期方法，均使用的是基差水平這(zhè)一指标，而忽略了時(shí)間這(zhè)一特性。舉例而言，距離到期5個日曆日的合約A貼水0.25％，與距離到期20個日曆日的合約B貼水1％，以及距離到期50個日曆日的合約C貼水2.5％，盡管三者的年化基差率（貼水水平）一緻，但其時(shí)間上的不同，導緻這(zhè)三個合約仍然存在一定差别。

　　盡管确實存在這(zhè)樣(yàng)的特征，但該特征并不十分顯著，在吃貼水的實際交易中也比較難以運用，因此本文對(duì)此不多展開(kāi)。

　　大盤下跌是吃貼水交易的主要風險來源，因此賬戶資金分配即預留保證金是不得不重點考慮的問題，很多吃貼水投資者都(dōu)是因爲盲目加杠杆而倒在了黎明前的黑暗。

　　我們建議投資者根據自己賬戶的期貨經(jīng)紀商給定保證金比例來調節賬戶資金分配。除期貨賬戶外，流動賬戶主要指銀行活期存款或貨币基金理财等最遲T+2可到賬資金，以應對(duì)市場短期内的大幅下跌（例如2016年熔斷）；備用賬戶主要指公私募基金等任意最遲不超過(guò)T+14可到賬資金，以應對(duì)市場中長(cháng)期的下跌（例如2022年3-4月）。

　　當然，不同投資者也可根據自身資金使用情況合理調整上述方案，但萬變不離其宗，即吃貼水交易本身屬于高風險投資策略，不宜随意加高杠杆。

　　除了中證500股指期貨IC吃貼水，滬深300股指期貨IF以及上證50股指期貨IH也是投資者常用的吃貼水工具，具體在過(guò)去幾年間的表現：

　　從結果來看，顯然兩(liǎng)者吃貼水均能(néng)跑赢指數不少，但和IC對(duì)比相差較大。主要原因在于IC貼水幅度長(cháng)期大于IF和IH，而造成(chéng)貼水幅度間差别的根基是對(duì)沖環境的差異，上文中我們提到對(duì)沖需求集中到股指期貨特别是中證500IC上，因此IC相比于IH、IF，長(cháng)期對(duì)沖需求更多，貼水水平更深，吃貼水的額外收益也就(jiù)越多。總結來看，相比于持有指數ETF，滬深300IF與上證50IH吃貼水确實是不錯的選擇，但相比于中證500IC吃貼水，仍有所遜色。

　　我們建議投資者可以基于對(duì)市場風格的把握，從而選擇在哪個指數合約上吃貼水，例如看好(hǎo)大盤成(chéng)長(cháng)股，則選擇IF；看好(hǎo)大盤價值股，則選擇IH；看好(hǎo)中盤股，則選擇IC。

　　同時(shí)，我們不建議投資者基于指數合約的基差水平，選擇在哪個指數合約上吃貼水，例如看到IC貼水擴大，則選擇IC；看到IF貼水擴大，則選擇IF，具體原因詳見下文。

　　我們建議投資者根據對(duì)三個指數本身的走勢進(jìn)行合約品種(zhǒng)間的切換，但不建議根據品種(zhǒng)基差進(jìn)行切換。

　　IC、IF間基差的差距本身取決于大盤股票與中盤股票之間對(duì)沖成(chéng)本的差距，因而在股票市場融券環境沒(méi)有發(fā)生根本性改變時(shí)，兩(liǎng)者基差之差會(huì)穩定在一個正常水平，而非出現趨勢性變化。

　　而若真的出現了較大變化，我們認爲更可能(néng)是衍生品投資者用腳投票，做多性價比較高的品種(zhǒng)，同時(shí)平多性價比較低的品種(zhǒng)。

　　以2021年爲例，2021年IC與IF基差之差分别在春節前，茅指數加速上行，滬深300随之上漲，但IF基差持續擴大，IC基差持續縮小；以及國(guó)慶前，周期股快速上漲，中證500随之上漲，但IC基差持續擴大，IF基差持續縮小。最終兩(liǎng)個指數的走勢也出現反轉。如果投資者基于IC與IF基差對(duì)比進(jìn)行切換，則會(huì)出現“撿了芝麻，丢了西瓜”的情況。

　　吃貼水交易本身最大的風險在于大盤無差别的下跌，考慮到目前場内市場已經(jīng)上市的工具（僅有50和300期權，尚未有500期權）以及場外市場的現狀，我們建議投資者使用中金所上市的滬深300指數期權作爲保護。

　　具體而言，建議投資者買入滬深300看跌期權來保護IC的長(cháng)期吃貼水。考慮到IC吃貼水本身是在利用超額收益，因此期權保護也應從該角度出發(fā)，即如果沒(méi)有對(duì)于指數漲跌的準确把握，那麼(me)應該基于成(chéng)本來選擇是否當下需要防護。

　　我們建議投資者關注當月平值IV指标，并在指标低于15時(shí)擇機對(duì)沖，此時(shí)期權的成(chéng)本較低，到期時(shí)間3個月平值看跌期權價格約爲3％，到期時(shí)間半年看跌期權價格約爲4.8％，吃貼水獲得收益大概率能(néng)夠覆蓋，因此借機建立覆蓋時(shí)間較長(cháng)的保護。

　　即投資者可以選擇拿出4.8％的資金購買半年期的平值看跌期權并持有到期，通過(guò)适當的利用期權保護，在吃貼水的交易中能(néng)夠熨平收益曲線，持有體驗更佳。